Co je ekonomický příkop (moat) a proč ho Buffett hledá u každé firmy

Některé firmy vydělávají peníze desítky let v kuse. Jiné mají skvělý produkt, pár let rostou, a pak je konkurence smete.

Rozdíl často nebývá v nápadu ani v šikovnosti managementu. Bývá v tom, jak dobře je firma chráněná před konkurencí.

Téhle ochraně se říká ekonomický příkop, anglicky moat. V tomto článku si vysvětlíme, co to je, jaké typy příkopů existují a jak poznat firmu, která nějaký má.

Co je ekonomický příkop

Ekonomický příkop je dlouhodobá konkurenční výhoda, díky které firma dokáže udržet vysokou ziskovost, i když se jí konkurence snaží sebrat zákazníky.

Jednoduše řečeno:

je to důvod, proč nemůžeš jen tak založit stejnou firmu a vzít jí byznys.

Pokud firma příkop nemá, konkurence jí dřív nebo později stlačí marže. V tržní ekonomice totiž vysoké zisky fungují jako magnet. Přitahují další hráče, kteří chtějí kus koláče.

Odkud se ten výraz vzal

Pojem zpopularizoval Warren Buffett a používá u něj přirovnání ke středověkému hradu.

Firma je hrad. Zisky jsou poklad uvnitř. A příkop kolem hradu je to, co brání útočníkům dostat se dovnitř.

Buffett opakovaně říká, že ho tolik nezajímá, co firma vydělá příští čtvrtletí. Zajímá ho, jestli bude vydělávat i za deset let. A to závisí právě na šířce toho příkopu.

Pět hlavních typů příkopu

Příkop nemá jen jednu podobu. V praxi se nejčastěji mluví o pěti typech.

1. Síla značky

Zákazník si vybere značku, i když existuje levnější alternativa se stejnými parametry. Firma díky tomu může držet vyšší ceny, aniž by přišla o zákazníky.

2. Síťový efekt

Služba je tím cennější, čím víc lidí ji používá. Nový konkurent může mít lepší produkt, ale nemá uživatele, a bez uživatelů je jeho produkt k ničemu. Typicky sociální sítě, platební sítě nebo tržiště.

3. Náklady na přechod

Zákazníkovi se nevyplatí odejít ke konkurenci, protože by ho to stálo čas, peníze nebo riziko. Firemní software, bankovní účty nebo systémy, na kterých jede celý provoz, jsou klasický příklad.

4. Nákladová výhoda

Firma dokáže vyrábět nebo dodávat levněji než ostatní, třeba díky rozsahu, lepší logistice nebo přístupu k levnějším surovinám. Může tak snížit cenu, aniž by prodělávala. Konkurent to samé udělat nemůže.

5. Regulace, licence a patenty

Do odvětví se nedá jen tak vstoupit. Je potřeba licence, povolení nebo firma drží patent. Konkurence je tím pádem omezená zákonem, ne jen trhem.

Jak poznat příkop v číslech

Příkop je sice spíš kvalitativní věc, ale často se projeví i ve výkazech. U firmy s příkopem obvykle uvidíš:

• vysokou a hlavně stabilní marži
• vysokou návratnost kapitálu
• stabilní nebo rostoucí podíl na trhu
• schopnost zvyšovat ceny bez ztráty zákazníků
• opakující se tržby místo jednorázových prodejů
• silné a předvídatelné free cash flow

Klíčové slovo je stabilita. Jedna dobrá sezóna neznamená nic. Příkop se pozná na dlouhé řadě let.

Jednoduchý příklad

Představ si dvě firmy, obě s tržbami 100 milionů.

Firma A má marži 25 % a drží ji stabilně posledních osm let. Každý rok mírně zvedá ceny a zákazníci neodcházejí.

Firma B měla před třemi lety marži 25 %, dnes má 11 %. Do odvětví vstoupili dva noví konkurenti a firma musela zlevnit, aby udržela zákazníky.

Obě firmy mohou mít dnes podobný zisk. Jenže firma A si ho pravděpodobně udrží, zatímco u firmy B marže dál padá.

Tohle je přesně ten rozdíl, který příkop dělá. Nejde o to, kolik firma vydělává teď, ale jak moc je ten zisk v ohrožení.

Příkop není navždy

Tohle je zásadní a hodně investorů to podcení.

Příkop se dá ztratit. Technologie se mění, zvyky zákazníků se mění, a výhoda, která fungovala dvacet let, může zmizet během pěti.

Historie je plná firem, které měly obrovský příkop a přišly o něj:

• výrobci mobilů, kteří nestihli přechod na chytré telefony
• firmy postavené na fotografickém filmu, které nezvládly digitál
• videopůjčovny, které smetl streaming

Ve všech případech ty firmy v jednu chvíli dominovaly. Příkop ale nebyl tak široký, jak se zdálo.

Proto se příkop nedá jednou ověřit a pak na něj zapomenout. Je potřeba se ptát znovu a znovu, jestli pořád platí.

Časté omyly

Velká firma automaticky příkop nemá. Velikost a konkurenční výhoda nejsou to samé. Velká firma může být jen velká a pomalá.

Skvělý produkt není příkop. Pokud ho konkurence dokáže zkopírovat za rok, je to výhoda na rok, ne příkop.

Být první na trhu není příkop. Náskok se dá dohnat. Dohání se mnohem snáz, než se buduje síťový efekt nebo značka.

Nízká cena sama o sobě není příkop. Příkop je až ve chvíli, kdy firma dokáže být levná a zároveň zisková, protože má strukturálně nižší náklady. Prodávat levně se ztrátou umí každý.

Proč na tom investorovi záleží

Když kupuješ akcii, kupuješ podíl na budoucích ziscích firmy. Ne na těch minulých.

A firma bez příkopu má budoucí zisky mnohem nejistější, protože je neustále pod tlakem konkurence.

Proto se u kvalitních firem často platí vyšší P/E poměr. Trh si připlácí za jistotu, že ty zisky nezmizí.

Což ale neznamená, že kvalitní firma je automaticky dobrá investice. I za skvělou firmu se dá zaplatit příliš. Příkop ti říká, jak kvalitní ten byznys je, ne jestli je akcie levná.

Co si z toho vzít

Když se díváš na firmu, zkus si položit jednu otázku:

co se stane, když se konkurence rozhodne jít po jejích zákaznících?

Pokud odpověď zní „nic moc, zákazníci stejně zůstanou", firma pravděpodobně nějaký příkop má.

Pokud odpověď zní „bude muset zlevnit", příkop nemá.

Tahle jedna otázka ti o kvalitě byznysu řekne víc než většina ukazatelů. Na čísla se pak můžeš podívat ve finančních výkazech a ověřit, jestli to sedí.

Shrnutí

Ekonomický příkop je dlouhodobá konkurenční výhoda, která firmě umožňuje udržet si zisky i pod tlakem konkurence.

Nejčastěji stojí na síle značky, síťovém efektu, nákladech na přechod, nákladové výhodě nebo regulaci.

Pozná se podle stabilních marží, vysoké návratnosti kapitálu a schopnosti zvyšovat ceny. Není ale trvalý a je potřeba ho průběžně ověřovat.

A hlavně:

kvalitní byznys a dobrá investice nejsou to samé. I za skvělou firmu se dá přeplatit.

Mohlo by tě zajímat

• Co je D/E poměr (Debt-to-Equity) a proč patří mezi nejdůležitější ukazatele finančního zdraví firmy
• Jak funguje tržní kapitalizace (market cap)
• EPS: co to je, jak se počítá a proč patří mezi klíčové ukazatele ziskovosti
• P/B poměr: jednoduchý ukazatel, který odhalí, jestli je firma drahá nebo levná podle svého majetku

Z naší kolekce k tomuhle tématu: TTM MOAT (unisex tričko), TTM MOAT No. 1 (parfém).